稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编(biān)者按：一段时间以来(lái)，受内(nèi)外复杂市场因素影响，A股市场持续承压，资源配置、价值发现、财富管理(lǐ)和投资功能都难以(yǐ)充分(fēn)发挥(huī)。市场无论如何演化和发展，总是有其自身规律。看清历史(shǐ)，有助于发现未来。当下，放宽视界，冷静思考，有稳定A股市场，大型私募重磅发声！助于准(zhǔn)确把握A股市场的历史方位(wèi)，看(kàn)清股市供求(qiú)关系的 边际改善(shàn)，静待活跃市场系(xì)列举
措积厚成势，落地见效。证券时(shí)报推出“发现A股投资价值”系(xì)列报道，通过深入(rù)采(cǎi)访和数据(jù)挖掘，多角度(dù)呈现A股市场正在发生的积极变化，以(yǐ)期凝聚共识，提振信心，共同推动A股走出低(dī)迷，走上健(jiàn)康(kāng)繁荣发展轨道(dào)。

　　今年以来，耐心资本(běn)受到越来越多的(de)关注。

　　所谓“耐心资本”，是指注重长稳定A股市场，大型私募重磅发声！期投资、强调稳健回报的资本形式。它不同于传统的短期投机资本，而(ér)是更加关注企业的长(zhǎng)期发展潜力和价值创造能力。那么，耐心资本对于当前资本市场意味着什么？又会对A股产生什么(me)深远影响？该(gāi)如何(hé)进一步培育壮大耐心资本？就此，证券时报·券商中国记者采访了国内大型私募机构(gòu)北京清和泉资本管理
有限公司董事长刘青山（以下简称“清和泉(quán)”）。

　　投资要立足(zú)长远

　　证券时报·券商中国记者：作为投(tóu)资者，为什么要关注(zhù)“长期主义(yì)”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏观来看，股票的(de)长(zhǎng)期投资回报率最高。虽然(rán)A股历史不长，短期波动也相对大，但作为(wèi)一个有较大发展潜力的
新兴
市场，过去19年A股
整(zhěng)体年化收益率约为9.6%，远高于长期国(guó)债的4.3%、短期(qī)国(guó)债的(de)2.5%和(hé)通货膨胀的(de)2.3%。

　　美股历史较长，1926年~2023年美(měi)股整体年化收益率达10.3%，同样高于美国长期国债的5.1%、短期国(guó)债的3.3%和通货膨(péng)胀的2.9%。背后主因，一是短期宏观(guān)经(jīng)济虽然复(fù)杂多变，但长(zhǎng)期社会和经济始终在不(bù)断向前发展；二是企业是社会(huì)财富的主要创造(zào)者，也是生产效率提升(shēng)的(de)主(zhǔ)要推动者，长期来看，上市公司能获得 高于(yú)社(shè)会平均回报的收益率。

　　从中观来看，投资者的长期回报与企业(yè)的股东(dōng)回报、盈利(lì)增长较为匹配。2005年~2023年，A股年化回报约(yuē)为9.6%，与之匹配(pèi)的
是全A的平(píng)均ROE（净资产收益率）水平约(yuē)为10.5%，EPS（每(měi)股盈利）的(de)复合增长率约为6.5%。所以，投资周期越长(zhǎng)，企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)的力量越发主导，而估值(zhí)的(de)作用力在明显下降(jiàng)。因
此，长(zhǎng)期投资者并(bìng)不十分(fēn)关注短期的市(shì)场情绪和 股(gǔ)价波 动(dòng)。

　　从微观 来(lái)看，一个企业的内(nèi)在价值取决于长期自由现金(jīn)流的贴现。我们在研究和投资过程(chéng)中，最为核心的是企业长期竞争力分(fēn)析和增长潜力的判断，短期的业绩博弈并没有那么重要(yào)。

　　培育耐(nài)心资本意义深远

　　证券时(shí)报·券商中国记(jì)者(zhě)：壮大耐心资本，会对A股市场起到哪些作用？

　　清和泉：“耐心资本”具有多重意义，涉(shè)及战略(lüè)资源分配(pèi)、经济(jì)结构转型和资本市场改(gǎi)革等多(duō)方(fāng)面。对于(yú)A股投(tóu)资而言，我们认为长期将有望逐步释放多重利好。

　　一是从分子端看，耐心资(zī)本(běn)的持续发展，长期将有利于稳定A股的盈利(lì)周期。壮大耐心资(zī)本(běn)与发(fā)展新质生产力是相辅相成的，本质上(shàng)是构(gòu)建发展新模式，加(jiā)快提升(shēng)我国全要素生产率。过去(qù)在金融周(zhōu)期主导之(zhī)下，A股的盈利周期(qī)波(bō)动较大，而未来随着(zhe)创新周期的逐步显现，A股的盈利稳定性有望系(xì)统性提升，同时也将(jiāng)涌(yǒng)现 更多的高(gāo)质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从分母端看，耐(nài)心资本有望拉长A股的持有期限，长期将有利于降低(dī)市场 的风险溢价。A股因为长期内在波动(dòng)率较大，隐含的风险溢价水平长期偏高，这不利于A股的估(gū)值提升和稳定性。未来，随着耐心 资本持(chí)续增多，将带来积(jī)极(jí)改观(guān)，一方(fāng)面符(fú)合长线资金偏好和选股(gǔ)标准(zhǔn)的资产有望率(lǜ)先享(xiǎng)受(shòu)红利；另一(yī)方面市(shì)场整体的风险溢价也有望逐步回落，从而对市场的整体估值形成一(yī)定支撑。

　　可借鉴海外经验

　　证券时报·券商中(zhōng)国记(jì)者：当前环境下，怎样才(cái)能提升耐心资本的比重？

　　清和泉：一是加大养老金(jīn)权益投资力度。A股当前机构占比(bǐ)不足20%，长线资金发展仍不成熟(shú)，与海外(wài)发(fā)达市场(chǎng)差距仍(réng)较大，以美股为例，当前的机构占比(bǐ)接近60%。参考美股的经验，其机构占比提(tí)升最快的时期为上世纪80年代前后，从1970年的20%快速(sù)提(tí)升至2000年的63%，这一时
期主要(yào)驱动力就是美国养老金积极入市。从政策(cè)来(lái)看，美国推(tuī)出IRA和401K账户通过税(shuì)收递延(yán)优惠大力推动了美国养老(lǎo)金的发展。从运作来看，美国养老金实行(xíng)高度市场化运维，管理人以长期投资为目标，收费低廉，模式简单。具体到国(guó)内，建议我(wǒ)国也应尽(jǐn)快发展养(yǎng)老金第二(èr)、第三支柱，同时配套完善养老(lǎo)金权益(yì)投资考核和规范(fàn)。

　　二是(shì)提升资(zī)本市(shì)场内在稳定性。A股市场短期波动较大，受(shòu)宏观因素和市场情绪扰动明显，同时A股当前基(jī)础建设(shè)仍需完善(shàn)。由于自(zì)我调节能力相对较差，所以采(cǎi)取措施应对市场失(shī)灵很有必(bì)要，一(yī)方面能有效稳(wěn)定市场，另一方面可(kě)以给市场注入信心。

　　综上，我们认为投资要从长远出(chū)发，未来
我们要(yào)更加注重公司的股(gǔ)东长期回馈、盈(yíng)利的长期增长、自由现金流(liú)的长期创造。相信随着耐心资本的不断壮(zhuàng)大，A股(gǔ)的活力有望重新释放。

责任编辑：凌辰

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