“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅波动。多只灵活配置型公募基金更换基金经理，并且由于此类产品对各(gè)类资(zī)产(chǎn)的配置比例基本不(bù)做限(xiàn)制，部分产品在投资组(zǔ)合中对权益和(hé)固收仓(cāng)位进行了大(dà)幅切(qiè)换，甚至(zhì)出现股票“从清仓到满仓”“从满(mǎn)仓到清仓”的极(jí)致表现(xiàn)。

在业内人士看(kàn)来，基金公司可能会基于对(duì)市(shì)场环境与基(jī)金经理(lǐ)投资风格适配度的考(kǎo)虑(lǜ)，让更适应(yīng)未来市场环境的(de)基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基(jī)金管理(lǐ)人(rén)的一种尝试，如果投资风格能够及时切换，并且契合当下的市场环境(jìng)，有利于(yú)产品业绩和规模实现增长。

业内人士提示，对于机构或者成熟投资者，在投资灵活(huó)配置型基金时，一般情况下会选(xuǎn)择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和(hé)规模较大的产品。对于中小投资者而言(yán)，投资风格切换可能会带来更多的不确定性，因此在选择此类基金时(shí)，投资者应充分了解其相对灵活(huó)的投(tóu)资策略可能带来的投资风格漂移(yí)等问题。

投资风格快(kuài)速切换

灵活配置型基金的(de)基金合同中(zhōng)规定，股票投资(zī)占基金资产(chǎn)的比例范围在0-95%之间。由于股票仓(cāng)位的调(diào)节范围较大，灵活配置型基(jī)金在实(shí)际投(tóu)资中可以(yǐ)在权(quán)益类资产和固(gù)收类资产之间来回切换。灵活配置型基金(jīn)曾在(zài)2015年至2016年间扎堆(duī)发行，但2021年以后随着逐步规范，灵活配置型基金正在走向存量改造的阶段(duàn)。

对比2024年(nián)一季报和(hé)2023年年报(bào)数据，鹏华(huá)弘鑫(xīn)混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福(fú)等灵活(huó)配置型基金在2024年一(yī)季度(dù)变更基金经(jīng)理之后(hòu)，一改往日的偏债配置风格，股票(piào)仓位均出(chū)现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓(cāng)成效较为显著。今年2月8日(rì)，鹏华基金发布公(gōng)告称(chēng)，因公司工作安排，李(lǐ)韵怡不(bù)再担(dān)任鹏华(huá)弘鑫混合的基金经理，该(gāi)基金由新加入公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方(fāng)基金。

自2017年单(dān)独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体(tǐ)配置以固收类资产为主，股票仓位最高不足(zú)50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股(gǔ)票进行“清仓”处理(lǐ)；截至2023年(nián)末，该基(jī)金持(chí)有剩余银行存款和结算备付(fù)金、买入返售金(jīn)融(róng)资产的比例分(fēn)别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之(zhī)后，今年一季度该基金掉(diào)头大举买入股票，股票(piào)仓位从(cóng)2023年末的0.27%大(dà)幅拉升至2024年一季(jì)度末(mò)的94.87%。通过在(zài)教育、华为产业链、AI应用、资源(yuán)品等(děng)领域大举(jǔ)布局，鹏华弘鑫混合(hé)取得显著投资回报。

Wind数据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘鑫混合A区间涨幅达(dá)16.42%。该基金一季度末的前十(shí)大重仓股中，科德教育、盛通股份(fèn)、福昕软件、昂立教育、光线传“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活媒、润达医疗均涨超40%。在业绩(jì)的带动下，该基金在第三方(fāng)互联网销售(shòu)平台吸(xī)引不少基民的关注，一季度基(jī)金(jīn)规模也从2023年第四季度(dù)末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣1月2日(rì)上(shàng)任以来，华(huá)泰保兴吉年福也由过往的偏固收风格转向偏权益风格，股票仓位由(yóu)2023年四季度(dù)末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一(yī)季度，该基金(jīn)通过(guò)对有(yǒu)色等部分周期行业的超配，一季度(dù)产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能(néng)、紫金矿业一(yī)季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新任基金(jīn)经(jīng)理孙然晔(yè)为量化(huà)出身。在(zài)他上任后，该基金由原来的低股票仓(cāng)位运行变为多因子量化(huà)策略。今年一季度，受小微(wēi)盘股(gǔ)调整等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，公募量化产品出现(xiàn)大面积(jī)回撤，该(gāi)基金净(jìng)值也同步回(huí)落，并且该基(jī)金在一季度还(hái)遭遇机构投资者的大幅(fú)赎回。不过(guò)，从其(qí)一(yī)季度(dù)末的前(qián)十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季度末的基金净值也基本反弹至年(nián)初水(shuǐ)平。

也(yě)有部分灵活配置型基金在一季度变更(gèng)基金经理之后，由此前的权益策略转向固收策略。例(lì)如沪上某公募机构旗下的灵活配置型(xíng)产品在一季度增聘固收出身的基金经(jīng)理，此后该基金(jīn)的投资策略由此前保持较高股票仓(cāng)位转向以配置债券资产为主。截至(zhì)一季度末，该基金的股(gǔ)票仓位(wèi)由2023年(nián)末的近70%直接“趋零”。

考(kǎo)量与投资风格适配度

北京公(gōng)募分析人士李(lǐ)华（化(huà)名(míng)）向中(zhōng)国证券(quàn)报记者表示，管理灵活配置型基金对基金经理的能力要(yào)求更高，不仅需要(yào)丰富的经(jīng)验，经历过不同资产的完整周期(qī)，研究方向也要多元化，对(duì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)变化以及各类资产都要有深(shēn)刻的了解，同时还要对(duì)市(shì)场行情延续的周期及幅度做出判(pàn)断。此外，基金(jīn)经理也要具备抗(kàng)压能力，能够(gòu)坚守(shǒu)制定的计(jì)划，避免追(zhuī)涨杀(shā)跌。

如果(guǒ)原基金经(jīng)理能力圈受(shòu)限，李华坦言，基金公司可能(néng)会(huì)更换或新增其他基金经理，以便此(cǐ)类产品能够(gòu)灵活地应对市场变化。

“基金公司(sī)可能(néng)会基于对(duì)市场环境与基金经理投资风格适配度的(de)考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣(míng)说，灵活(huó)配置型产品的投资策(cè)略相对灵活，对基金经理能(néng)力要求相对更高，如果基金经理在基金公司内部考核中(zhōng)未能达到考核要求，可能会面临竞争淘(táo)汰的结果(guǒ)。

由于灵活配置型基金赋予基金经理较大的投资灵(líng)活度，因此投(tóu)资(zī)策略和投资风格往往会随着(zhe)基金经理变(biàn)更出现较大的转变(biàn)。这种转变在天(tiān)相投顾基金评(píng)价中心看来，可(kě)能更多是基金管理人的(de)一种尝试，如果基金风(fēng)格能够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将(jiāng)有利(lì)于产品业绩和产品(pǐn)规模实(shí)现增长。

通(tōng)过观察上述灵活配置型基金(jīn)可以发现，这些投资风格发生(shēng)较大转变的产品规模普遍较小，并且部分产品还存在业绩(jì)长期跑输比(bǐ)较基准的情况。但(dàn)投资风格(gé)转变能否真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断(duàn)的准确性以(yǐ)及基金(jīn)经理投资能力的发挥。如何能够更好地(dì)提升现任基金经理的投资能力，充分发挥基金公(gōng)司投研团队对产品的支持作用，才是关(guān)键因素。

“从(cóng)产品设计的初衷来看，灵活配(pèi)置型基金的特点和优势是可以(yǐ)灵活切换投资风格和仓位(wèi)，去适配市场(chǎng)的风格变(biàn)化(huà)，以获得更有优势的超额收益。所以要想盘活此类产品，就应该让投资者更加直观和充分地感受到产(chǎn)品(pǐn)的灵活所在。”至(zhì)于整体效果，沪上某公(gōng)募机构市场(chǎng)部人士(shì)认为，需要取(qǔ)决于投研体系对于宏观经济(jì)的判断和对于大类(lèi)资产配置(zhì)调整决策的(de)择时能力，以(yǐ)及风格切换过程的(de)顺“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活畅程度。

灵活切换风格不应造(zào)成困扰(rǎo)

虽然灵活配置型基金的设定本身比较适合结构性的震荡市环境，但在上述公募机构市(shì)场部人士看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身的能力圈和思维惯性的约束，更重要的(de)是投资(zī)者对于(yú)这类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)的特性认知不够(gòu)充分。

“我们(men)一直说(shuō)要让投资者知道自己买的是什么，坚持风格不漂移(yí)，但灵活配置(zhì)的风格并不是投资者购(gòu)买时(shí)点上它的风(fēng)格，而应该是(shì)灵活本身。如果投资者没有在购买时充(chōng)分认知，那对于基金(jīn)管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构或者(zhě)成熟投资者在投资灵活配置型基(jī)金时，一般情况会(huì)选择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长(zhǎng)和产品规模较(jiào)大的产(chǎn)品(pǐn)，因此风格切换(huàn)可能不会给(gěi)成(chéng)熟投(tóu)资者带来太多的(de)困扰；但是对于中小投资者而言，李华认为，此类产品的投资风格切换可能会带来更(gèng)多的(de)不确定(dìng)性，还可(kě)能会导(dǎo)致盲目追涨杀(shā)跌，形(xíng)成恶性(xìng)循环。

“各种投资策略本身并(bìng)无优劣高(gāo)下之分，基金经理能否很好地执行其投资策略以及基金(jīn)经理的投资能力，最终决定了基金的(de)业绩表现。”李一鸣建(jiàn)议，投资者(zhě)选择(zé)此类基金的时候，应该充分了(le)解基(jī)金产品的投资策略特点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过(guò)程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基(jī)金存量产品的稀缺性凸显(xiǎn)。李华(huá)认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至(zhì)，在结构性行情之下，此类产(chǎn)品可以在大盘小盘、成长价值(zhí)等投资风格上切换、博弈热(rè)点，持营方面可能还存在一定的机(jī)会，但归根(gēn)结底还(hái)是要通过基金管理人(rén)的有效(xiào)管理和运(yùn)营，在不同(tóng)的市场(chǎng)环境下为投资者创造良好的投资回报。

天相投顾基金评价中心建议，一方(fāng)面，基金经理需(xū)要通过(guò)对市场的深入研究和(hé)判断，包括宏观经济形势(shì)、政策变化、行(xíng)业发(fā)展趋势等，灵(líng)活调整股票、债券、现金等资(zī)产的配置比例，以适应不同市场环境(jìng)下的投资需求；另一方(fāng)面，基金公司需要加强内部管理和风险控制(zhì)，通过建立完善的投资决策流程(chéng)和风险管理制度，确保基(jī)金经理(lǐ)的投(tóu)资行为(wèi)符合基金合同规定(dìng)的投(tóu)资目标和投(tóu)资范围、投资比例限制等内(nèi)容。

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