华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华(huá)创证券发布研究报告称，维持绿城(chéng)中国（03900）“推荐”评级，考虑市场下行
压力
，公司(sī)仍积极扩(kuò)储，调整24-26年公(gōng)司EPS预(yù)测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调(diào)整(zhěng)公司2024年目标价至9港元。公司产品力及口碑业内领先，2024年坚持深耕核心城市、提高权益 比的投资策略(lüè)，有望进一步提高公司销(xiāo)售(shòu)稳(wěn)定性、运营效率，助(zhù)力率先 走出下行期。

　　事件：公司(sī)发布(bù)2024年中期业绩公告(gào)，2024年上半年实现营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.4亿(yì)元(yuán)，同比下降19.7%；归母(mǔ)核心净利润49.5亿元，同比(bǐ)增(zēng)长27.5%。

　　华创(chuàng)证券主要观点如下：

　　营收增长，毛 利率阶段性承压。

　　1）24年H1公(gōng)司营收同(tóng)比增长22.1%，归母净利同比下降19.7%，营收(shōu)增速优于归母净利润增速，主因(yīn)公司毛利率(lǜ)下滑以及计提(tí)资产减值等。24年H1公司毛利率(lǜ)为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年(nián)13%的毛利率基本持平，其中(zhōng)销售毛利(lì)率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市场下行及部分项目(mù)限价，导致销售价格不(bù)及预期；另一方面(miàn)公司拿地策略趋于(yú)谨慎，专注(zhù)于高能级(jí)城市确定性项目，且放开(kāi)土拍限价后，优质(zhì)项目毛利率相对偏低(dī)。

　　2）24年H1公司资产减值及公允价值(zhí华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元)亏损17.5亿元，去(qù)年(nián)同期4.62亿元，主因(yīn)2020年下半年获取部(bù)分高价项目售价不及预期。

　　3）随着公司(sī)22-23年(nián)拿地项目的交付(fù)，预计毛利率有所好转，已售未结项目毛利率比目前毛利率高2-3个(gè)百分点。

　　谨慎投资，总(zǒng)土储楼面价小华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元幅提升。

　　1）24年H1公司权益拿地金额154亿元新(xīn)增货值333亿元，同比分别下降(jiàng)39%、42%，公司拿地谨慎，拿地楼面(miàn)价杭州、苏州、福州(zhōu)等核心二(èr)线城市占新增货值94%，权(quán)益比 提升至84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储货值(zhí)为5348亿(yì)元，平均(jūn)楼面价为7999元/平，较23年小(xiǎo)幅提升0.2%，一二线城市 占比为79%，基本与23年持(chí)平。

　　权益销售比提升，预(yù)计权益销
售规模(mó)跌幅(fú)较(jiào)小。

　　1）24年H1公司自投项目销售金额为(wèi)854亿元，同(tóng)比下降13%，销售(shòu)权益比为71%，同比提升7pcts。下半年自投项目（不含8月及以(yǐ)后获取项目）可售货(huò)值1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全口径(jìng)销售金
额及权(quán)益销售金额为1045、740亿元，同比下降(jiàng)11%0.3%，且1-8月公司拿(ná)地货值为629亿元(yuán)，较年初全(quán)年1000亿元(yuán)拿地货值(zhí)目标有一定压力，若(ruò)按照1-8月销售金额增
速(sù)线性外推，全年自投项目华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元销售额预计下滑10%，但公司拿 地权益(yì)比提升，权益销售金额跌幅(fú)可能较小。

　　提高派息回报股东，融资结构不(bù)断优化。

　　1）上调分红比(bǐ)例上限至20%-50%，并(bìng)将分红(hóng)基数调整为扣除汇兑(duì)净损益后的归母(mǔ)净利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿美元，境外债务占(zhàn)比为15.5%，较(jiào)23年末下滑(huá)0.7pcts。3）融资成本逐步下降，24年H1平均(jūn)融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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